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효율적 시장 가설

효율적 시장이란 합리적인 투자자들이 서로 경쟁하는 시장에서는 모든 정보가 시장에 유입되는 즉시 증권의 가격에 반영되는 시장을 말한다. 효율적 시장에서는 증권들이 공정한 가격에 거래되며, 증권 가격은 투자자나 기업이 재무의사결정을 내릴 때의 기준이 되므로 자본시장의 효율성 여부는 학문적으로나 실무적으로 매우 중요한 문제이다. 대부분의 재무학 이론은 자본시장이 효율적이라는 것을 전제로 하고 있기 때문에, 효율적 시장가설은 현대 재무학에서 가장 중요한 패러다임이다. 이러한 효율적 시장은 효율성의 정도에 따라 3가지 유형의 시장으로 구분된다. 효율적 시장의 의의로부터 시작하여 약형 효율적 시장과 준강형 효율적 시장, 그리고 강형 효율적 시장의 개념과 성립 조건을 살펴보고, 이러한 시장가설을 학문적으로 검증하는 방법과 그 결과를 어떻게 해석해야 하는지에 대해 설명한다. 

  • 효율적 시장가설은 현대 재무학의 기본철학이다. 효율적 시장이란 증권가격이 시장에 주어진 정보를 즉각적으로 완전히 반영하는 증권시장을 의미한다. 효율적 시장에서는 이미 시장에 알려진 정보를 이용하여 비정상적인 수익률을 얻을 수 없다.
  • 약형 효율성 시장에서는 과거의 증권수익률이나 거래량 등을 분석하여 초과이익을 얻는 것이 불가능하다. 약형 효율적 시장에 대한 검증방법론으로는 자기상관계수, 기술적분석 등이 있다.
  • 준강형 효율적 시장에서는 기업이익, 배당, 인수합병 등 공시된 정보를 이용하여 미래 수익률을 예측하는 것이 불가능하다. 준강형 효율적 시장에 대한 검증은 사건연구를 중심으로 행해진다.
  • 강형 효율적 시장에서는 회사 내부의 사적정보를 갖고 있더라도 이를 이용하여 초과이익을 얻을 수 없다. 강형 효율적 시장에 대한 검증방법은 내부자가 사적 정보를 이용하여 수익을 얻을 수 있는지를 검증하는 방법과, 펀드매니저들이 사적 정보를 이용하여 투자를 하는지 분석하기 위한 펀드의 성과를 평가하는 연구가 있다.
  • 효율적 시장 가설을 실증적으로 분석할 때에는 투자전략을 반복적으로 장기적으로 수행할 때 거래비용을 제외하고도 유의적인 경제적 이익을 달성했는지에 초점을 두어야 한다. 자본시장의 거래 제도는 투자 전략 실행에 영향을 미치며, 각국 자본시장의 차별적인 거래 제도가 시장 효율성에 영향을 미친다.


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